¿Quién se hubiera imaginado hace un año atrás que Mercado Libre valdría más que General Motors?

Hoy General Motors tiene un market cap de $751 Millones, mientras que Mercado Libre vale  $1.080 Millones.

Un amigo que está en la industria del M&A me pasó este siguiente chart con los múltiplos de las últimas transacciones de Ad Netowrks mas representativas en los Estados Unidos.

Actualmente no creo que se estén sosteniendo este tipo de valuaciones, dada las circunstancias del mercado financiero.

Valuar una empresa no es tarea sencilla. Es una mezcla de arte y ciencia. La utilización de múltiplos comparables puede servir de un proxy para saber el orden de magnitud de una compañía. No obstante ello, en el mundo de los Ad Networks es importante evaluar el mercado al que apuntan, su posición de liderazgo, la cantidad y calidad de anunciantes, la cantidad y calidad de publisher, el grado de concentración de anunciantes y publishers, el reach y volumen de impresiones, el porcentaje de inventory fill, el eCPM promedio, la tecnología de optimización (manual, predictiva, contextual y behavioral), la calidad de los recursos humanos y del managment team, entre otros factores.

Si la retirada del deal para adquirir Yahoo no es una magistral jugada de ajedrez, Microsoft va a estar saliendo de shopping con una chequera grande.

Seguramente en las próximas semanas estaremos escuchando novedades de approaches a algunos renombradas empresas de la nueva economía: AOL, Facebook, LinkedIn, ValueClick entre otros nombres que se rumorean.

Creo que si no avanza con Yahoo, Microsoft va a estar apuntando a cerrar varios deals de un ticket promedio muchisimo menor al de Yahoo.

Como comenté en un post pasado, es un buen momento para ir de shopping ya que las valuaciones estan bajas.

Se está rumoreando que Federated Media, uno de los ad networks líderes en blogs, cerró una ronda de inversión de $50 Millones de dólares a una valuacion de $200 millones. El inversor Oak Hill Capital Partners.

Por otro lado también se rumorea que Tribal Fusion / Exponential uno de los mayores Ad Networks de EE.UU. está por ser adquirido en $800 millones de dólares. Particulamente tuve la suerte de conocer a Dilip DaSilva, su fundador y CEO y a Richard Jalichandra, en su momento VP of Business Development. Ambos unos ¨craneos¨ y viejos lobos de la industria.

Dilip podría decirse que es un ¨genio¨ en tecnología y un serial entrepreneur. Dentro de sus aciertos ha desarrollado la tecnología de ad serving de Flycast Communications, que luego hizo su IPO y posteriormente fue adquirida por CMGI en $690 millones para construir Engage. En el 2001 fundó con sus “ahorrillos”, Tribal Fusion, hoy en venta por millonaria suma.

Richard, hoy es el nuevo CEO de Technorati y tiene la misión de reencaminar el rumbo de la firma, que se ha quedado estancada últimamente. Un tipo brillante.

La actividad de M&A en el negocio de los Ad Networks sigue caldeada y tendiendo a la consolidación en grandes grupos multimedios.

Durante los últimos meses estamos viviendo una etapa muy movida en los mercados financieros. Desde principios de Noviembre, el índice Nasdaq (ETF QQQQ) se ha desplomado mas de un 20% y ello ha comenzado a tener efectos en las valuaciones de las empresas. Los múltiplos de EBDITA en las empresas que cotizan en bolsa han bajado y por propiedad transitiva los múltiplos de EBIDTA de las empresas privadas que buscan un exit strategy o una ronda de inversión (seed stage o rondas mas avanzadas) también se han reducido.

Sin embargo, durante este año, la caída de las valuaciones representará una gran oportunidad para las grandes empresas con “caja” . Por seguro veremos a muchas de ellas saliendo de shopping, como el caso de JP Morgan adquiriendo Bearn Stearns a precio de liquidación.

A nivel de inversores individuales, como he mencionado en post anteriores, esta etapa presenta una gran oportunidad histórica para adquirir “gangas”. Normalmente durante las crisis, donde abunda el pánico, es donde se hacen los mejores negocios. Eso lo aprendimos claramente los argentinos en las crisis nuestras de cada década.

Las empresas privadas que estén en una etapa de expansión buscando una ronda de financiamiento, tienen que tener presente que la fiesta ha cambiado y que ya no se esta sirviendo el cubierto mas caro. Ahora estamos con un cubierto mas barato y quizá sin carnaval carioca. Ergo, es momento de ser mas realistas y pensar en múltiplos mas bajos de los que se estuvieron valuando las empresas durante los últimos 2 años (especialemente en el terreno Web 2.0). Una de las grandes lecciones que aprendimos durante la época punto-com, es que despues de un estallido de una burbuja (en este caso financiera/inmobiliaria y no tecnológica), es a cuidar la caja hasta que pase la tormenta. Mi consejo es aguantar y buscar financiamiento en otro momento, cuando las condiciones esten mejores. Si eso no es posible, una alternativa es acudir a un “bridge” de financiamiento. A cuidar los costos y achiclar lo mas posible el dinero en caja.

Para los start-ups, lo que está pasando en el mercado financiero, definitivamente también los impactará, ya que muchos fondos estan siendo mas cautelosos, como asi también los inversores ángeles. Normalmente, los VCs y ángeles suelen seguir al rebaño y si por un momento empiezan a apretar el freno, eso va a a pasar viralmente en forma generalizada. En mi opinión, va a haber una reducción en la cantidad de deals fondeados de ¨seed stage¨ ya que los inversores van a poner mas el ojo donde invertir. También por propiedad transitiva, las valuaciones de los start-ups van a estar afectadas. En estos períodos turbulentos mi sugerencia a los emprendedores, es no bajar los brazos, ya que hay varios inversores ángeles (yo soy uno) que siempre están abiertos a fondear proyectos con un equipo de emprendedores talentosos y con un sólido track record. Sino, también siempre están los FFF (Family, Friends & Fools).

Adonomics es un excelente recurso que ofrece stats de Facebook y un excelente proxy de valuaciones de aplicaciones para Facebook.

Algunos números:
1,566,895,586 instalaciones
17,755 aplicaciones
200,000 desarroladores
34,175,797 veces se usaron las aplicaciones durante las últimas 24hs
$428,793,166 es la valuación combinada de las aplicaciones
68 millones de usuarios únicos activos en los ultimos 30 dias
$20 billones es la valuación de Facebook
$300 valuación de cada usuario

El índice Adonomics 100:

[TABLE=8]

Slide, una empresa que desarrolla widgets para social networks como Facebook, MySpace, Bebo, etc acaba de recibir una inversión de USD 50 millones a una valuación de USD 500 Millones.

Me parece una locura la valuación de Slide. Mas aun, recordando que MySpace fue adquirido hace unos años por News Corp. a una valuación de USD 580 millones (hoy el social network Numero 1 en el Mundo).
A continuación les listo algunos otros muy buenos deals recientes y del pasado de magnitudes similares para que lo tomen como benchmark y vean si estan de acuerdo conmigo o no sobre que la valuacion de Slide es una locura:

• Right Media adquirido por Yahoo a USD 650 Millones en 2007 (Ad Exchange)
• Blulithium adquirido por Yahoo a USD 300 Millones en 2007 (Ad Network)
• Fotolog adquirido por Hi-Media a USD 90 Millones en 2007 (Social Network)
• Advertising.com adquirido por AOL Time Warner a USD 450 Millones en 2004 (Ad Network)
• 24/7 Realmedia adquirido por WPP por USD 649 Millones en 2007 (Ad Network)
• Quigo adquirido por AOL por USD 340 Millones en 2007 (Ad Network)
• Hotmail adquirido por Microsoft a USD 400 Millones en 1998 (Free Email)
• Paypal adquirido por eBay a USD 1.500 Millones en 2002 (Sistema de Pagos Online)

Preguntas:

• Vale Slide un 85% de lo que valía MySpace?
• Vale Slide casi lo mismo de lo que valia Advertising.com o Hotmail?
• Vale Slide un tercio de lo que valía Paypal (por mas que este fundada por los mismos fundadores de Paypal)?
• Vale Slide (alexa # 224) 6 veces mas que Fotolog (alexa # 14)?

Varios reconocidos VCs del Silicon Valley consideran que si: Mayfield Fund, BlueRun Ventures, Khosla Ventures, Founders Fund & Thiel’s venture fund.

Me parece muchachos que hay síntomas de una burbuja…