24 de Julio de 2009

Fondear o No Fondear… esa es la cuestión.

elijetupropiaaventura1

En los últimos años he visto 5 modelos de start-ups de Internet en la Argentina:

1) Modelo DeRemate: Fondear y luego construir
2) Modelo Altocity: Fondear y nunca construir
3) Modelo Digital Ventures: Construir y nunca fondear
4) Modelo Globant: Construir y luego fondear
5) Modelo InterMarketing: Nunca construir y nunca fondear

Algunos emprendedores primero levantan dinero y luego construyen su empresa, como por ejemplo Marcos Galperín o Alec Oxenford que fundaron Mercado Libre y DeRemate. Este sería un caso similar a la construcción de una autopista, donde primero levantan el dinero para la obra y después recuperan la inversión en el tiempo con el cobro del peaje o bien con la venta de la autopista a otro grupo empresario.

Por otro lado, están los emprendedores que fundan sus empresas sin inversión alguna de fondos de capital de riesgo y luego construyen orgánicamente sus empresas a medida que van reinvirtiendo las ganancias generadas (Modelo Digital Ventures). Quizá esto se dé porque dichos emprendedores no tienen la habilidad para levantar dinero, o bien lanzan sus empresas en un contexto financiero desfavorable para golpear las puertas de los inversores, o simplemente no les interesa tener inversores como socios que los diluyan y quiten libertad decisoria.

En ambos casos los resultados terminaron siendo exitosos (salvando la distancia con el IPO de Mercado Libre, que fue super exitoso y hoy es considerado aquí el “Maradona de los start-ups de Internet”). Pero creo que el punto que planteo queda claro. Dichos casos han tenido un final feliz, empresas rentables que lograron su Exit Strategy.

Ahora bien, también están aquellos casos de emprendedores que levantan dinero y luego buscan la forma de ganar dinero pero nunca lo logran, como es el caso de Altocity. También están aquellos emprendedores que no levantan dinero y tampoco logran construir una empresa que genere ganancias o bien que traccione y escale, como es el caso de InterMarketing (la primer empresa que funde y fundí).

En éstos dos últimos casos los resultados terminaron siendo malos. No se construyó valor para los accionistas, empleados, clientes y proveedores.

Finalmente existe el caso de Globant, que comenzó sin inversión y luego levantó dinero para expandirse y adquirir competidores. Aún no conocemos el final de la historia, pero sin duda van en buen camino y están construyendo una gran empresa.

¿Qué modelo preferís?

Como decían los libros que leía cuando era chiquito: “Elige tu propia aventura…

06 de Julio de 2009

El Emprendedor y el Auto Empleo

kioskero

Me ha pasado algunas veces que me reúno con emprendedores que están buscando financiamiento para su empresa o futura empresa y cuando presentan su plan de negocios no me resulta atractivo como inversor de capital de riesgo por el simple hecho de tratarse de un “autoempleo”.

El autoempleo puede darse en 2 circunstancias:

1. Que el emprendedor arme su empresa para cobrar un sueldo y con ello estar contento. De paso también es dueño de una de su propia empresa (sin jefes).

2. Que el emprendedor arme una empresa del tipo “boutique” que tenga como objetivo facturar digamos unos USD 200.000 por año al cabo de dos o tres años, de los cuales gran parte de ellos van a la cuenta sueldos u honorarios.

Quiero aclarar que tengo nada en contra de ambos casos y me parece muy bien que un emprendedor arme su empresa con esos objetivos. Pero, debo decir que esos escenarios no son para nada atractivos para un inversor de capital de riesgo, que busca empresas con mayor escala y por supuesto, obtener retorno de su inversión.

Dejo para otro post desarrollar mi opinión sobre la remuneración a los fundadores (que considero necesaria).

05 de Julio de 2009

No guts, No Glory… Persevera y Triunfarás…

Este IMPERDIBLE Video me hace acordar a 5 situaciones en la vida de los negocios (gracias Santi Siri por compartir el video en Facebook):

1. Un claro ejemplo de las cualidades que necesita un Emprendedor: Agallas y Perseverancia. Como dicen los refranes: “No guts No glory” y “Persevera y Triunfarás”.

2. Un claro ejemplo como piensan los inversores de capital de riesgo: nadie se anima a invertir primero, pero si alguno toma el lead y un par lo siguen, luego todos quieren subirse al barco y no perderse la oportunidad de invertir.

3. Un claro ejemplo de como funcionan las burbujas (ej: Tulipanes, Punto-com, Sub-Prime).

4. Un claro ejemplo de como funciona una acción viral (ej: marketing viral o una pandemia). Es contagioso no?

5. Un claro ejemplo de como divertirse.

30 de Mayo de 2009

La trampa de levantar rondas de financiamiento

trampa

Los emprendedores tienen que tener mucho cuidado cuando levantan rondas de financiamiento de inversores de capital de riesgo.
Cada vez que toman dinero para su empresa, están estableciendo un piso de valuación de su empresa y disminuyen su probabilidad de un potencial exit en un futuro. Cuanto mas dinero tomen, menos chances tendrán de vender su empresa.

Supongamos que un start-up levanta 3 rondas de financiamiento:

1) Angel – Capital Semilla
Al momento de su fundación, los emprendedores consiguen que un inversor angel aporte USD 50.000 a cambio de un 25%, valuando la empresa en USD 200.000 post-money.

2) VC – Serie A
Luego, para expandirse levantan una ronda de financiamiento de un Fondo de Capital de Riesgo por USD 1 Millón a cambio de un 20%, valuando la empresa en USD 5 Millones post Money.

3) VC – Serie B
Endulzados por el “buzz” generado por las rondas anteriores (y porque los inversores siempre siguen al rebaño), los emprendedores consiguen levantar otra ronda de financiamiento por USD 4 Millones a cambio de un 15%, valuando la empresa en USD 26.7 Millones post-money.

Ahora bien, para cada uno de los inversores de las 3 rondas anteriormente mencionados (Angel, VC A y VC B) las expectativas de retorno de su inversión (el famoso múltiplo) es distinta y por ende también la valuación al momento del exit. Cuanto mas temprano invierten en una empresa, mas riesgo toman y obviamente, mas retorno esperan (mas upside).

Un inversor angel normalmente espera un retorno entre 10 y 30 veces su inversión. Digamos 20 veces. O sea, que podemos decir que sus intereses están prácticamente alineados con los de los fundadores, ya que con un exit de la empresa a una valuación de USD 4 Millones estaría contento (20x $200K).

Un VC que invierte en una serie A, normalmente espera un promedio de 10 veces su inversión, es decir que para el caso planteado, necesita un exit por USD 50 Millones de valuación de compañía (10x $5MM). Por menos de ese monto, seguramente trabaría la venta.

Finalmente un VC que invierte en una Serie B, normalmente espera un promedio de 5 veces su inversión necesitando un exit por USD 133 Millones (5x $26.7MM), sino seguramente bloquearía el mismo ya que no obtendría el retorno esperado.

Ahora, un dato importante a tener en cuenta y que es una cruda realidad es que la mayor cantidad de M&A de empresas de Internet/Web 2.0/Tecnología esta concentrada en valuaciones máximas de USD 30 Millones, lo que se llama el middle-market. O sea que si un start-up apunta a un exit por igual o menor valuación, su probabilidad de exit va a ser mucho mas alta que aquel que apunte a un exit con una valuación superior.

A su vez, las grandes empresas que hacen adquisiciones generalmente tienen distinos procesos internos según los montos de transacción. Por lo general tienen un “ticket máximo de compra” en función del tamaño de la compañía y de su estrategia de adquisiones. Digamos USD 30 Millones. Es decir, que para una transacción por debajo de ese monto, los procesos son mucho mas sencillos y para una transacción superior a ese ticket máximo son mucho mas complejos al requerir, entre otras cosas, aprobaciones y protocolorizaciones de un monton de ejecutivos, incluyendo las autoridades máximas. Por su contraparte, para transacciones pequeñas, de por ejemplo 4 millones (que es el caso del exit con solamente un angel investor, sin series de VCs), es una compra casi cotidiana para una gran empresa, como si fuese un contrato con un proveedor. Pero para los emprendedores y un inversor angel, no es tan cotidiano, ya que la venta de su empresa les cambia la vida y les mueve la aguja en sus finanzas personales.

Los emprendedores tienen que tener MUCHO cuidado en no endulzarse al levantar rondas de financiamiento. Cuando se endulzan, lo hacen porque sienten un “exito virtual” ya que al hacer un cálculo de cuanto valen sus acciones se creen millonarios. Pero en realidad son “millonarios virtuales”. Eso pasaba mucho en la epoca punto-com y ahora tambien está pasando un poco…

Yo siempre digo, “los muertos se cuentan frios”. Cuando hay un exit, recien ahí pueden contar el dinero. De hecho, cuando la transferencia entra en la cuenta bancaria, ni siquiera cuando se firman los papeles…

Haciendo una analogía con el fútbol, si los emprendedores toman dinero de varios fondos, seguramente van a pasar a jugar en “Primera”. Pero, muchachos, para contar la plata hay que ganar el campeonato. Y es mucho mas dificil ganarlo jugandolo en “primera A” que en la “B”. Hay mas chances de ganarlo jugando en la B y el trofeo es igualmente muy jugoso.

Para emprendedores que nunca hicieron un exit, les recomiendo que traten de hacerlo por montos mas chicos y mas probables. Eso les va a dar igualmente tranquilidad y libertad financiera. Especialmente en el contexto actual donde las cosas estan cambiando despues del crack financiero de los últimos meses. De hecho, estoy seguro que los montos actuales seguramente estarán en el orden de USD 4 a 10 Millones.

Ahora bien, si ya hicieron un exit, quizá luego cuando vuelvan a emprender, puedan jugarsela a hacer un Jackpot más grande, fianciándose con varias rondas de VCs y jugando en primera.

Solo para bajar a la realidad, este es un corto listado Middle Market M&As de empresas conocidas en EE.UU:
• Google compró Adscape por $23 millones (hoy Adsense).
• Google compró Blogger por $20 millones (rumor).
• Google compró Picasa por $5 millones.
• Yahoo compró Oddpost por $20 millones (rumor).
• Ask Jeeves compró LiveJournal por $25 millones.
• Yahoo compró Flickr por $30 millones (rumor).
• AOL compró Weblogs Inc por $25 millones (rumor).
• Yahoo compró del.icio.us por $30-35 millones (rumor).
• Google compró Writely por $10 millones.
• Google compró MeasureMap for menos de $5 millones.
• Yahoo compró WebJay por aprox $1 millón (rumor).
• Yahoo compró Jumpcut por $15 millones (rumor).

Y ahora la pregunta obligada (perdón, Adrian por el copyright), ¿A cuanto te imaginas que probablemente venderías en tu start-up fundado en algún país de Latinoamerica?

Mi respuesta, a ojo de buen cubero, sería: Si haces las cosas muy bien, probablemente la vendas en 2 ó 4 años a un promedio de USD 6 Millones.

Archivo:

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